2020黑天鹅频现，投资如何转危为机？——揭秘“黑天鹅”的六大特点与应对策略

01 “黑天鹅”不只是灾难的代名词

在金融领域，“黑天鹅”犹如一只振翅飞起的神秘力量，通常用来描述那些极难预测、发生概率低却能对全球经济体系产生重大冲击的事件。近年来，在全球经济增长疲软和全球化加剧的大潮中，“黑天鹅”翩翩起舞的频率逐渐升高，影响力日益增强。通过对历史数据的研究，我们发现，尽管“黑天鹅”事件往往带来股市收益的显著下滑，但其结束后，股票市场常常能在长时间内实现明显的反弹。

02 揭秘“黑天鹅”的六大特征

1. 特点一：“黑天鹅”难以捉摸

当前对“黑天鹅”的研究主要分为两类：一类是基于既往发生的事件进行回溯分析；另一类则是尝试通过模型计算未来可能出现的“黑天鹅”概率及其对资产收益的影响。然而，至今尚无一种方法能够准确预测“黑天鹅”，或是精确衡量其对各类资产价格的具体影响，这背后既有“黑天鹅”涵盖范围广泛、事件类型多样带来的定量分析难题，也有投资者在危机时刻非理性行为加剧了市场的不确定性。

2. 特点二：市场反应上，“黑天鹅”伴随下跌与上涨的轮回

理论上，“黑天鹅”事件初始和持续阶段，由于预期现金流恶化、风险偏好降低以及流动性紧缩等多重负面因素叠加，股票市场往往会经历一波显著的下跌。而当“黑天鹅”消散后，基本面预期改善，市场情绪回暖，投资者风险偏好回升，进而推动股价上扬。从历史数据来看，这一规律在全球范围内得到印证。

3. 特点三：波动率视角下的“黑天鹅”：始则升，终则降

“黑天鹅”发生时，市场的不确定性陡增，导致波动率飙升；而当危机结束，不确定性减小，波动率随之下降。

4. 特点四：影响越大，反应越剧烈

经济影响程度不同的“黑天鹅”对股市产生的冲击力度存在显著差异。例如，2007-2008年金融危机对股市的打击就远大于911事件。

5. 特点五：“黑天鹅”期间资产相关性上升

在“黑天鹅”肆虐之际，各类资产之间的相关性会明显提高，反映出资产背后的风险因子共同作用。如2008年金融危机中，投资者发现传统分散投资的策略效果减弱，因为各类资产在危机期间呈现出高度的相关性。

6. 特点六：“黑天鹅”过后，超额收益显现且短期不衰减

研究显示，“黑天鹅”事件过后，受影响较大的资产类别通常会有显著的超额收益，且这种现象短期内不会消失。

03 攻守有道，化险为夷的投资策略

守：风险管理

面对“黑天鹅”，有效的风险管理手段包括将因子投资融入资产配置、控制流动性和管理尾部风险。特别是在市场恐慌引发的流动性枯竭时期，头部资管机构尤需系统全面地把控风险。

以加拿大养老基金（CPPIB）为例，该机构成功运用因子投资策略，有效降低了投资组合的整体波动，提升了风险调整后的收益。类似CPPIB这样的领先机构，通过建立风险因子模型，多维度监控并控制投资组合的风险暴露，包括绝对风险、波动率、相关性风险、系统因子风险及流动性风险等，并借助VaR、Expected Shortfall、跟踪误差波动率、压力测试等多种工具进行全面风险管理。

攻：主动出击，捕捉投资机遇

对于把握投资机会，长期投资者与短期投资者的策略有所不同。

长期投资者应坚守再平衡策略，静待“黑天鹅”过后的资产价值回归。再平衡本质上是一种逆周期操作，利用资产价格长期具有的均值回复特性，能够在危机过后收获可观回报。诸如GPFG等海外养老基金在历次“黑天鹅”事件中通过坚持再平衡策略，实现了业绩反弹，甚至创下纪录收益。

而针对战术配置或短期投资者，他们可以关注在“黑天鹅”发生期间布局受影响较小的资产，在危机结束后转向受较大影响的资产，以期获取超额收益。例如，2003年中国SARS疫情期间，服务业、消费品行业遭受重挫后出现强劲反弹，医药股则在疫情缓和后有所回调，投资者据此可在不同阶段做出相应配置选择。

04 新冠疫情下的投资启示

聚焦到2020年初的新冠疫情这只“黑天鹅”，虽然对资本市场的冲击相较于2003年SARS略显温和，但对经济后续影响仍不容忽视。结合两者的异同点，本文为战略投资者和战术投资者分别提出了针对性的投资建议。无论是坚持再平衡策略、适当调整权益资产与避险资产比例，还是在疫情期间灵活配置受影响程度不同的行业及标的，都是投资者在新冠疫情下应对“黑天鹅”的可行之道。 FRR币