洞悉国际资本流动：中国、欧元区与日本的美国国债和股票净买入行为分析

在上一份报告中，我们宏观地探讨了美国财政部每月发布的TIC（国际资本流动报告），聚焦“S报表”以揭示外国投资者对美长期证券的买卖动态。现在，我们将深入国别视角，重点剖析中国、日本以及欧元区的数据表现。

一、中国

1.1 美国国债净买入
尽管中国是美债的最大海外持有者之一，但其购入或抛售行为并未展现对美债收益率走势的显著预测能力，这可能是由于庞大的美债市场规模下，中国购买峰值相对海外市场总量占比有限所致。同时，人民币汇率与国债净买入量之间并没有稳定的长期关联，但在特定时期，二者会呈现出负相关性，即美元兑人民币快速升值时往往伴随着中国净卖出美国国债，这一现象可能与稳定人民币汇率预期有关。

1.2 美国股票净买入
自“811汇改”以来，随着中国资本账户开放度提升，中美股市表现与美元兑人民币汇率联动性增强。中国净买入美股规模的变化对两国股市表现具有一定的前瞻性指导意义。当中国净卖出美股超过10亿美元时，通常预示着未来几个月内上证综指有望跑赢标普500指数，并且这种情况多发生在风险偏好修复及中国经济增长相对强劲之时。例如，在2019年初，中国出现净卖出美股的信号后，上证综指一度超越标普500，对人民币汇率形成支撑。未来，若全球经济前景未恶化且风险偏好回升，持续关注中国净卖出美股的行为，因为它可能成为人民币资产吸引力上升的一个重要信号。

二、欧元区

2.1 美国国债净买入
相较于其他地区，欧元区对美国国债的买卖规模较小，这或许是因为区域内德国国债同样拥有高信用评级和流动性。欧元区大规模净买入美债通常发生在风险偏好降低和欧元兑美元贬值阶段，然而历史数据显示，国债净买卖变动并未表现出对欧元兑美元汇率变化明显的领先性，更像是对汇率波动的一种滞后反应。

2.2 美国股票净买入
欧美股市相对表现对欧元兑美元汇率具有一定领先指示作用，而欧元区对美股的净买卖与其股市表现之间的联系并不稳定。特别值得注意的是，当欧元区同时净卖出美国国债和股票时，DAX指数往往会阶段性超越标普500指数，进而为欧元兑美元升值提供动力。这种情况下，全球风险偏好的回升可能会促使资金流出美国市场，从而助推DAX指数进一步走强。

三、日本

3.1 美国国债净买入
作为美债的第二大买家，日本的国债买卖行为对美债收益率的前瞻指引作用也较为有限，其国债净买入与美元兑日元汇率变动基本同步或略滞后，表现为净买入美债对应日元升值，净卖出则对应日元贬值。

3.2 美国股票净买入
日本在美股投资方面展现了敏锐的嗅觉，历史上多次在标普500指数见顶前出现异常的大额净卖出（约50亿美元），提前预警股市暴跌近六个月。而在美股下跌过程中，日本投资者通常采取逐步抄底策略，尤其买入量突然激增往往预示着股市即将触底反弹。近期，虽然日本在3月净卖出了12亿美元美股，但仍远低于历史警戒值，后续需密切关注净卖出规模是否继续扩大。一旦接近历史警戒值，这不仅意味着美股面临回撤压力，同时也为做多日元提供了时机。

特别提示：本报告仅就宏观经济层面进行探讨，不含对证券及其相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券研究报告范畴，也不构成对投资者的具体操作建议。

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