“一二级市场没价差了”！投资人转身去CVC干投资｜观察

《科创板日报》4月6日讯（记者 陈美）市场的风云变幻，犹如一面镜子，映照出一级市场的寒暑交替。近日，深圳某头部机构的投资人Line向本报透露，他将挥别现有平台，投身当地某CVC集团，专注产业投资领域，直言“以后可能联系不便了，因为关注焦点与VC圈大相径庭，几乎要彻底告别VC圈子了”。

一二级价差缩小，IRR收益下滑

1. 根据财联社创投通—执中数据揭示的一季度现实情况，多达20余家机构在单一项目上的IRR收益出现负值，更有多个机构的单一项目回报倍数未达预期，进而拖累整只基金的整体收益表现。

2. Line反复强调：“如今一二级市场价差消失了。”过去一年，这个现象如同一股寒流席卷创投界，几乎所有投资机构都感受到投资环境的巨大变化。以百果园为例，Line所在机构亲身经历了其上市时估值缩水，从上市前的120亿跌至92亿港元，至今市值仍在100亿港元左右挣扎，未来股价走势更是难以预测。

价值投资时代来临，募资难、懂产业成挑战

1. 深圳另一位人民币基金合伙人对此表示赞同，认为在价差消失后，传统的套利模式已然不再可行，取而代之的是对价值投资的要求。但他也指出，在当前募资困难、VC忙于项目落地的大环境下，VC很难向LP讲述并践行价值投资理念。基金整体实现盈利的关键在于，一二级市场价差需达到至少4倍，才能使IRR达到15%，反映到DPI上，实际数字还会更低。

2. Line进一步分析，在一二级市场价差消失后，VC机构投资难度剧增。由于风险分散策略的存在，只要多个项目价差不足4倍，就可能导致整只基金收益大幅下滑，尤其是一些大型热门项目的这一问题更为突出。这不仅是投资体系的变革，也是对投资人考核标准的重塑。

VC面临转型压力，综合能力受考验

1. 面对前景的不确定性，众多投资人如Line和上述合伙人般感到忧虑。他们指出，目前VC/PE市场分化为头、中、尾部基金三类，部分机构中的合伙人不仅需要负责募资、投资，甚至还要参与投后管理，这对投资人综合素质提出了极高要求。

2. 在北京，一位曾任职头部美元基金的人士透露，近期公司内部经历了一轮人员调整，最终留下的基本是核心岗位。同时，他表示即使毕业于顶级学府，进入头部机构也不一定能成功挖掘优质项目，因为投资过程中陷阱重重。

3. 上述人民币基金合伙人强调，学历只是门槛，拥有资源和拓展资源的能力更为关键。对于头部机构来说，在LP结构变化的趋势下，投资风格和体系也需要适时调整。而对于小机构而言，首要任务就是解决募资难题，只有募得资金，机构才能生存发展下去。

4. 中国私募股权行业历经十多年的快速发展，一些机构正面临转型瓶颈，包括募资困境、投资热点更迭、退出压力凸显、利益分配等问题逐渐暴露。其中，部分双币基金团队因历史遗留问题、投资赛道布局不适应市场热点以及庞大且分布广泛的Portfolio，使得转型之路显得尤为迫切和艰辛。

5. 投资人不禁发出感叹：“境外IPO通道受阻或市值低迷，A股上市又不易的情况下，一级市场的资产价值何在？”再次回到了Line最初的观点：“一二级市场没价差了！”这一现状无疑加剧了整个行业的转型阵痛。