人民币基金退出潮来袭 S基金投资迎来“风口”

随着中国私募股权市场的日益成熟和多元化，一种名为S基金（Secondary Fund）的独特力量在2021年崭露头角。5月间，深创投联袂华盖资本、上实盛世等机构共同打造了国内首只人民币架构重组接续基金；与此同时，淄博市政府亦宣布设立百亿母基金——淄博龙门新兴产业发展母基金，并签约成立齐信产融S基金，成为中国首个由地级市发起的S基金项目。

S基金在中国：从萌芽到爆发

1. 自2010年起，S基金在中国历经十年磨砺，终于在2020年迎来了“大爆发”。执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2021》揭示，去年无论是募资规模还是交易形式，都堪称中国S基金史上的里程碑式一年。

2. 执中CEO李淼指出，疫情笼罩下的2020年，中国S基金逆流而上，成功开启了它的元年。全年交易数量与金额均刷新纪录，独立S基金如雨后春笋般涌现，创新交易形态层出不穷，诸如接续基金、基金重组、人民币基金转美元等在国内纷纷落地，政策支持与交易机制的创新极大地提升了业界对S基金的关注度，推动其进入全新发展阶段。

海外交易下滑VS中国S交易飙升

1. Setter Capital数据显示，全球私募股权二级市场交易自2017年至2019年连续三年增长，交易额由515亿美元升至778.2亿美元。但受疫情影响，2020年交易规模回落至2017年的水平，降至562.1亿美元，同比下降近三成。

2. 然而，在中国的画卷上，执中交易通数据显示截然不同的景象：2020年中国S交易表现抢眼，全年累计交易267起，涉及251只基金，已知交易总额高达264.45亿元，同比劲增38.89%，且这一年的总交易额超过了2018年前七年的总和。

S基金崛起背后的关键因素与挑战

1. 元禾辰坤合伙人王吉鹏分析，中国S基金的快速成长源于两方面原因：一方面，2010年后大量人民币基金面临到期，急需退出通道；另一方面，资管新规及疫情导致流动性紧缩，金融机构和个人LP份额转让需求增加，催生了S交易的蓬勃发展。

2. 李淼进一步指出，S基金虽然叫好却尚未完全叫座，主要缘于资产质量与交易周期的问题。对于不同阶段的基金，买方兴趣各异：新设基金因未来前景不明朗鲜有问津；中期基金虽底层资产优质，但交易双方诉求难以匹配，尽调复杂、赛道分散等问题增加了交易难度；而对于清算期基金，由于各方利益交织复杂，优质项目估值分歧可能导致交易失败。

3. 上实盛世S基金合伙人李岩认为，尽管交易机制复杂、多方博弈是行业性难题，但随着IPO政策收紧以及GP主导型S基金增多，通过重组、接续等方式提升变现效率已成为趋势，这与中国以外的国际市场发展趋势相吻合。同时，更多机构投资者入场和第三方服务机构的助力，使得交易方式日趋多样化、复杂化，有利于确立行业估值规则，推动S基金行业的持续发展。

4. 面对这片蓝海，众多投资界大佬跃跃欲试。从丁玮掌舵博润资本设立50亿S多策略基金，到邓爽、林向红共创纽尔利投资控股剑指S市场头部地位，再到各类市场化母基金、险资、银行理财子公司纷纷布局本土独立S基金，外资S基金也加速抢滩中国市场，众多迹象表明，当前正处于S基金投资的黄金窗口期，大量即将到期的存量基金将为S基金带来丰富的交易机会。