S基金崛起：中国私募股权二级市场的新篇章

一、揭开S基金的神秘面纱

（一）定义简述

S基金，全称为Secondary Fund，如同其名，它活跃在私募股权二级市场，专门从事二手份额或投资项目组合的买卖，在实现溢价后出售以获取收益。这一投资方式为解决私募股权市场流动性不足的问题提供了新路径。

（二）主要交易类型概述

私募股权一级市场投资通常指的是直接投资企业新股份并寻求退出。与此不同的是，私募股权二级市场聚焦于基金份额转让，投资者可以从LP或GP手中购买相应基金份额，甚至涉及项目打包等多元化的交易形式。

（三）S基金发展情况概览

S基金自1980年代起源于美国，并在互联网泡沫破裂后逐渐引起广泛关注。而在中国，经历了长达八年的孕育与起步阶段后，2020年被业界誉为“S基金元年”。尽管全球市场规模受疫情影响回落至2017年水平，但中国私募股权二级市场交易额却逆势增长38.89%，累计交易案例达264.45亿元，展现出强劲的发展势头和市场活力。

（四）S基金的意义解析

S基金的核心价值在于破解私募股权市场的流动性难题。不同于证券二级市场，股权投资的流动性较差，持有非上市企业股权的投资者在急需资金时往往面临难以快速变现的困扰。S基金的出现恰好填补了这个空白，通过提供流动性和更短的投资回报周期，既帮助原有投资人实现了资产退出的需求，也为其他投资者创造了更多的优质投资机会。

二、S基金投资策略深度解读

（一）S基金交易的难点与挑战

S基金交易虽然为LP带来了退出的时间优势，但在实际操作中面临着诸如信息不对称、项目繁多且跨多个行业等复杂问题。尤其对于市场化S基金而言，需要对大量项目进行深入分析和评估，加大了交易难度。

（二）S基金的投资策略探析

面对上述挑战，各类S基金采取了不同的投资策略。如深创投依托丰富的母基金管理经验和深厚的行业资源，侧重于关联项目来源的交易，以便获取充分的信息和合理的估值；新程投资等市场化S基金则倾向于选择业务模式成熟、盈利能力强及具备明确退出路径的企业；歌斐资产等市场化S母基金，则尤为看重头部GP，力求通过稳健投资策略提高业绩稳定性。

（三）监管与市场合力推动交易环境建设

为了改善S基金交易环境，监管层与市场参与者正共同努力。例如，北京股权交易中心和上海区域性股权市场先后获批开展股权投资和创业投资份额转让试点，推出一系列规范性文件和信息披露服务，为S基金交易提供了制度保障和交易平台，进一步促进了PE二级市场的发展繁荣。

三、PE二级市场交易实例详解

（一）非基金实体间的二手交易

非基金实体间交易包括自然人股东或机构股东出于流动性需求进行的老股转让，以及私募基金份额转让两种形式。典型案例如信银理财和洋河股份分别从云南国际信托和民生信托处接盘半导体投资基金和云锋基金的部分份额，展现了非基金实体参与私募股权二级市场的多元化诉求与实践。

（二）基金与非基金实体的交易

此类交易以人民币基金转给非基金实体和非基金实体转给人民币基金为主，其中包含一种特殊形态——业务重组基金。如广东红土和裕股权投资基金接手苏州元创进取的部分基金份额，以及香雪制药子公司引入美元基金战略投资，这些案例揭示了基金与非基金实体交易的多样性和创新性。

（三）人民币基金间的交易

基金与基金之间的交易相对较少，但也不乏成功案例。这类交易多由子基金的基金份额转让构成，反映了私募股权基金在内部流转和资源整合方面的灵活运用。

（四）S交易中美元基金融资的演变历程

随着外商投资政策的放开，美元基金在中国PE二级市场的角色日益凸显。从昆仲资本人民币基金转让资产给美元基金，到君联资本美元基金之间的资产互转，再到IDG资本利用QFLP机制促成美元基金对境内资产的投资，直至华盖资本设立的人民币S基金吸引美元S基金TR Capital通过QFLP架构参投，生动展示了美元基金融资在S交易中的演变过程及其带来的深远影响。

本文通过详尽梳理和剖析S基金的相关概念、交易类型、发展状况及其投资策略，旨在为读者勾勒出一幅私募股权二级市场尤其是S基金领域的全景图，并指出其对于整个风险投资行业的参考意义与启示作用。