数字货币市场中的ETF应用及其量化资管产品的创新探索

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导语：

在全球金融市场中，ETF（交易型开放式指数基金）的规模增长迅猛，尤其在2019年达到约6万亿美元，短短四年间实现规模翻倍；行业巨头BlackRock（iShares）、Vanguard、State Street等纷纷以ETF为主打资管产品。其中，被动型ETF以其跟踪指数、分散风险和稳定收益的特点占据主导地位，而主动型ETF则通过融入主动投资策略，力求超越基准指数，获取超额收益，并凭借较低的投资成本和较高的流动性优势，较共同基金和私募产品更胜一筹。

数字货币市场的特殊性在于其高相关性投资标的，使得被动投资难以创造超额收益，而中小型投资者又难以接触高效的量化产品。因此，我们尝试借鉴传统金融市场主动型ETF的管理与运作模式，将数字货币市场量化资管产品进行“ETF化”，以降低投资门槛并提升流动性和可得性。

1. 传统金融市场中的ETF概览

1.1 ETF与LOF

ETF，即交易型开放指数基金，如同一个追踪“标的指数”的影子，不仅可在证券交易所买卖，还能向基金公司申购赎回，巧妙融合了封闭式与开放式基金的优势。目前中国境内的大多数ETF采用被动管理方式，按照特定指数构建投资组合，持仓相对固定。交易所每15秒公布一次IOPV，实时反映基金净值变化，尽管二级市场价格与净值间有时存在临时折溢价，但两者总体保持一致。

此外，还有一种主动管理型ETF，它不单纯复制指数，而是利用量化手段精选个股和择时交易，追求超越基准指数的回报。公募指数/量化产品线根据投资策略主动程度排序如下：指数ETF、Smart Beta ETF、普通指数/LOF/分级、指数增强、量化多头和量化对冲。随着主动性逐级递增，策略灵活性变强，信息披露机制和频率也相应调整。

1.2 市场现状

受益于股市回暖，2019年中国ETF市场迎来井喷，全年新设立ETF数量猛增240%，申报数量增长450%，整体规模飙升至5981亿人民币，同比增长59%。同时，ETF二级市场交易活跃度不断攀升，投资者资产配置行为日益倾向于ETF。

美国作为全球ETF的主要舞台，其管理规模占世界总量72%，截至2019年底，拥有2343只ETF，总规模达4.25万亿美元，十年间增长近5.5倍。尤为引人注目的是，被动ETF投资在美国市场即将超过主动管理型投资，成为主流选择。

1.3 主动管理型ETF

主动管理型ETF诞生于美国贝尔斯登公司，自2008年以来发展迅速。截至2019年10月31日，全球主动型ETF已增至657只，约占ETF总数的10%，规模达到1384.5亿美元，占比2%。其中，固收类产品占据主导，权益类因披露要求较高而略显滞后。

为防止策略泄露，主动管理型ETF采取多种运作模式，包括每日公布净值及持仓的透明主动ETF，以及通过不同保密机制减少持仓披露频次的非透明或半透明ETF等。

2. 数字货币市场的ETF应用探讨

2.1 被动型ETF与主动型ETF在数字货币市场的可行性分析

被动型ETF在数字货币市场的应用，主要体现在提供便捷的投资工具和构建分散化投资组合两个方面。例如，在数字货币领域，FTX平台推出的杠杆代币就扮演着类似ETF的角色，投资者可以通过购买此类代币快速实现对BTC等数字货币的投资或做空目标。

然而，鉴于数字货币市场中各币种间的高度相关性，仅依赖市值或交易量排名前列的主流币种构建被动型ETF，并不能有效分散风险，且往往难以跑赢市场基准——BTC的表现。因此，引入主动管理策略，结合主动与被动管理模式的基金产品更适合数字货币市场特性。

2.2 数字货币市场量化资管产品的ETF化尝试

当前，数字货币领域的量化资管产品大多沿用共同基金模式运营，尚未出现可供二级市场交易的ETF形态产品。针对这一情况，我们借鉴LOF和Activeshares的运作模式，提出数字货币量化资管产品ETF化的解决方案：

1.参照LOF模式，允许现金申购赎回（支持BTC或USDT本位）；

2.设置授权参与人AP制度，他们既是机构投资者，也是流动性提供者，在基金溢价时申购、折价时赎回，确保ETF在二级市场的价格稳定性；

4.改变披露规则，每季度仅向授权参与人公布持仓信息，而在交易所层面，依据托管账户的资产净值实时更新VIIV（Verified Intra-day Indicative Value），以便指导二级市场交易并保护策略机密性。

结语

通过对数字货币市场被动投资产品的深入剖析，我们认识到在追求超额收益层面，被动型ETF在数字货币市场表现平平，主动管理策略更具潜力。因此，我们将数字货币量化资管产品参照传统金融市场主动型ETF设计改造，解决策略披露与折溢价难题，既降低了投资门槛，又提升了产品流动性，为数字货币行业的金融产品创新提供了新的思路和方向。

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