以太坊上海升级完成, L2战争远未结束: Arbitrum价值分析

ARB代币登场与早期争议

3月份， Arbitrum携ARB代币空投震撼登场，社区反响热烈。这次代币发行标志着协议控制权正式转移至由ARB持有者掌舵的ArbitrumDAO。然而，首个提案AIP-1却遭遇滑铁卢，旨在设立基金会并分配资金，因透明度欠佳和沟通不清晰被ARB持有者否决。尽管提案已生效，但未能平息持有者的反对声音，他们对ARB代币的价值捕获、实用性以及高达数十亿美元估值的合理性提出质疑，尤其是在没有现金流支持、非Gas代币属性及治理权限可能受限的情况下。

ARB代币经济模型与治理机制

ARB作为ArbitrumDAO的治理令牌，手握对Arbitrum One和Nova网络的重大决策权。DAO能够掌控链的升级路径和技术未来、DAO国库管理、代币通胀率设定、Sequencer利润分配（即链上操作费与支付给L1费用之间的差额）、社交媒体平台和账户运营等核心环节。在成长阶段，一个受DAO选举产生的超级用户安全委员会为协议提供保护，可快速应对潜在漏洞或风险，同时DAO有权通过选举更换安全委员会成员。

与此同时，注册于开曼群岛的Arbitrum Foundation也服务于DAO，负责签订场外协议、推动协议增长的资金分配以及社交媒体管理等工作。DAO有权改组管理基金会的董事人选。初始代币分配中，7.5亿ARB从DAO国库转移到基金会钱包，这一未事先披露的信息成为ARB持有者的痛点，也是AIP-1遭拒的重要原因。

ARB代币的治理效能与现金流考量

AIP-1事件促使人们关注ARB代币的治理能力，但实际上，ARB持有者通过积极行使治理权，成功改进了协议设计的透明度和清晰度，证明了代币具备实际的治理效能。基金会采取多项补救措施，包括发布透明度报告详述基金会运作成本、提出替代提案AIP-1.1以设定基金会资金解锁计划，并通过AIP-1.2更新文件明确基金会角色及其受DAO控制的事实。

L2协议如Arbitrum主要通过Sequencer利润和MEV收益两方面创造现金流。虽然目前协议暂不分配现金流，但积累到国库的资金将用于进一步促进增长。在现代金融领域，高成长期的企业合理利用自由现金流进行再投资是一种常见的增值策略。而Layer-2赛道和加密货币行业均处于高速发展阶段，未来若增长饱和，DAO可以投票决定分配其累积的现金流。

至于ARB作为非Gas资产的身份，这并不妨碍其价值体现。随着排序器集向去中心化转变，ARB未来很可能增加质押要求等实用性功能，从而增强代币价值，类似于权益证明网络中的验证节点机制，确保经济激励一致性和安全性。

ARB与Optimism的竞争格局

ARB代币凭借其治理、现金流潜力和安全性展现出了显著价值。我们可以通过对比关键指标来评估ARB相对于最接近竞争对手Optimism的价值：

每日交易量与活跃用户： Arbirtum自2023年起日交易量和活跃地址数均超过Optimism，且在空投活动的刺激下数据更为亮眼。

Sequencer收入与利润： 由于更高的活跃度，Arbitrum的Sequencer收入和利润优于Optimism。

TVL比较： 在大部分时间里，Arbitrum的TVL高于Optimism，并在ARB代币推出后进一步扩大优势。

相对估值： 尽管ARB的完全稀释市值稍高，但在所有关键估值指标上均表现突出，有望通过自己的激励计划进一步扩大领先地位。

其他因素影响竞争态势

空投效应： 空投当天Arbitrum的繁荣景象需考虑短期刺激因素的影响。

生态建设： Optimism在构建超级链生态系统方面有所布局，而Arbitrum也有自己的rollup生态系统Arbitrum Orbit，但尚未公布重大合作项目。

治理结构差异： 相较之下，ARB对Arbitrum的治理控制力度大于OP对Optimism的控制，因此ARB能从相同收入来源产生更大价值。

结论

当前，Arbitrum作为以太坊最大的Layer-2解决方案，在各项指标上领先其主要对手Optimism。面对即将到来的上海升级以及其他rollup竞争者，DAO和基金会应携手共进，稳固Arbitrum的早期领先地位。这场Layer-2之争远未落幕，Optimism也在规划自身的升级之路，未来的较量将持续上演。 PSUB币