我国前三大被动器件授权分销商！MLCC代理收入占比达四成

在2021年6月30日这个交易日，科创板持续发力，市场寄予厚望，认为其犹如当年初生的创业板，未来潜力无限。如今，科创板已汇聚了超过300家企业，然而，在这众多企业中挖掘出真正的牛股并非易事。半导体行业中期业绩亮眼，明微电子傲视群雄，力芯微上市后虽表现不俗但上攻乏力，于是市场资金转向了芯朋微，半导体板块一片大涨，其中海豚前次重点分析过的盛大剑环境亦有所异动。

一、低调的非科创半导体次新股——商络电子

1. 虽身处赛道看似平凡，仅作为分销商角色，但商络电子在整个产业链中扮演着关键的整合者角色。公司与全球巨头如京东方等下游大佬保持紧密合作，业务辐射光伏、新能源、消费电子等多个领域。回溯韦尔股份、润欣科技的成长历程，我们不难发现，分销商凭借强大的渠道整合能力，随时可能酝酿出重大突破。特别是2020年，商络电子新增国民技术等13家非被动元器件品牌商，存储器件、分立器件和功率器件等其他非被动器件业务比重逐年提升，进一步丰富了公司的产品线布局。

二、我国前三大被动器件授权分销商，授权品牌数量跃增至80多家

1. 授权分销商格局解析：
授权分销商直接从原厂获得授权，具备明显的价格优势及高效的供应链管理能力，全球前三强艾睿电子、大联大控股、安富利均属此类；独立分销商则无原厂授权，价格优势小且供应链管理能力较弱；目录分销商主打品类齐全但价格高昂的产品，主要服务于研发机构、创业团队等；电商平台则降低了小批量、标准化业务的成本，满足长尾客户的需求。

2. 商络电子地位显著：
成立于1999年的商络电子，是我国被动元器件授权分销商前三甲之一（2018、2019年稳居第二、第三），同时位列电子元器件分销商前35强。自2002年获得TDK授权以来，公司业绩稳步攀升，2019年收入达到20.68亿，规模直逼韦尔股份，超越润欣科技。

3. 强大的供应商网络：
截止2020年，商络电子已经取得包括TDK东电化、三星电机、国巨、顺络电子、泰科、乐山无线电、兆易创新在内的80多家知名原厂授权，其中2020年新增22个授权品牌，被动器件7个，其他器件15个，服务客户多达约2,000家，提供逾3万种电子元器件产品。

三、聚焦核心产品线与毛利率优势

1. 核心产品覆盖广泛：
在MLCC、电感、电阻等细分领域，商络电子分别代理Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、TDK （东电化）等五大供应商中的三家，并在电感、电阻等领域拥有优质供应商资源。

2. 被动器件“大米属性”带来高毛利：
被动器件因其价低量大、不可或缺的特性，对供应链管理要求严苛，分销商的独立性更强，且毛利率水平更高。商络电子毛利率稳定在16%左右，与韦尔股份、润欣科技相当，远高于主营主动电子元器件分销的力源信息、深圳华强。

四、多元化产品结构与下游客户分布

1. 产品结构优化：
公司业务由早期以被动电子元器件为主，逐步过渡到被动与主动及其他元器件并重。截至2020年，被动电子元器件收入占比降至68.9%，而其他电子元器件收入占比提升至31%。

2. 下游应用广泛，头部客户稳固：
商络电子的主要下游应用为消费电子和网络通信，两者合计贡献近七成收入，其中京东方、小米等知名企业为其前两大客户。此外，公司还与联宝、歌尔、中磊、熊猫等众多知名品牌建立合作关系，业务触角延伸至汽车电子、工业控制等多个领域。

海豚结语：如同韦尔股份受行业周期波动影响较大，商络电子的业绩起伏也与其分销产品中的MLCC景气度密切相关。随着MLCC市场的回暖，公司2020年以来业绩大幅提升，目前估值尚可，值得投资者保持密切关注。