27%！比 UST 年化还高的 USDe 是不是庞氏骗局？

2月19日，Ethena Labs正式上线公共主网，并着手打造基于以太坊的合成美元USDe。截至发稿时，USDe供应量已突破2.85亿枚大关，更令人瞩目的是其高达27%的年化利率，不禁让人联想到Anchor Protocol中UST的“死亡螺旋”。那么，USDe究竟是怎样一套稳定的货币机制？又为何能提供如此高额收益？它究竟是庞氏骗局还是金融创新的先驱？本文将围绕稳定币的问题与市场机遇、Ethena Labs的背景及其风险、潜在空投机会等方面展开深度探讨。

稳定币面临的问题与市场机遇

DeFi力求构建一个独立于传统金融体系之外的平行金融世界，然而当前的稳定币却仍对现实世界的银行系统存在依赖。比如2023年硅谷银行等美国知名金融机构的倒闭事件警示我们，加密货币不能再依靠传统金融体系这条单一腿走路，因为一旦稳定币发行方停止储备支持，整个行业都将暴露在巨大的风险之中。

然而，在困境中也孕育着市场机遇——设想一下，如果我们能够创建出面向全球的下一代数字储备货币，将会带来怎样的变革？据资产管理规模达到7250亿美元的AllianceBernstein预测，到2028年，稳定币总市值将达到惊人的3万亿美元！而目前稳定币市值仅为1380亿美元（峰值时曾触及1870亿美元），这意味着一个潜在的20倍增长空间!

在全球经济衰退和恶性通胀频现之际，作为避险资产的美元成为众多国家的选择，但非美国公民却无法通过美元储蓄账户获取收益。这种现状为加密世界提供了独特的机会窗口，即推出无需许可即可访问的基本货币产品，服务全世界每一个人。

Ethena Labs：开启互联网债券新篇章

Ethena Labs是一家建立在以太坊上的数字美元协议，致力于打造不依赖传统银行系统的USDe，并实现完全透明的链上支持。其目标是借助USDe推出全球可访问的储蓄选项——“互联网债券”（Internet Bond）。

目前，Ethena Labs已成功获得来自币安、BitMEX联合创始人Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton等顶级投资者超过1400万美元的投资，甚至包括加密研究员DCF GOD、KOL Cobie以及以太坊“评论家”Ansem在内的天使投资人阵容也颇为亮眼。

USDe的独特稳定机制与超高收益来源

USDe与其他稳定币有何不同之处？关键在于其采用了抗审查、可扩展且加密原生的解决方案——通过ETH作为抵押品进行Delta对冲来维持稳定。

具体来说，USDe如何保持锚定美元价值呢？答案在于利用标的抵押资产ETH执行程序化的Delta对冲策略实现自动化锚定。简单理解，USDe的抵押物由等量的现货ETH多头和期货ETH空头组成，形成一个“Delta中性”的投资组合。

举例来说，若ETH价格为1美元，则买入2枚ETH并卖出1枚期货ETH，净持有1 ETH，从而确保无论ETH价格小幅波动，该组合总价值始终保持在1美元，进而使得USDe=1美元。

至于USDe高达27%的年化收益率，主要来源于两方面：一是通过LSD质押ETH产生的质押收益；二是Delta对冲头寸（即永续期货空头头寸）的资金费率收入。例如，Ethena收到1 ETH后将其用于LSD质押，首先就可获得约3.5%的年化质押收益。同时，由于Ethena持有期货空头头寸，当市场极度看涨ETH时，多头支付的资金费率收入会显著增加，这便使得USDe年化收益率飙升至27%。

当然，这种操作并非没有风险。如果市场转向集体做空ETH，资金费率收入将消失，可能导致USDe年化收益率下滑，用户面临亏损。不过，Ethena团队表示，他们相信负收益状态不会持续太久，并倾向于回归均衡位置。随着协议的后续发展，Ethena如何应对这类情况将极具看点。

「互联网债券」（Internet Bond）的魅力所在

所谓的“互联网债券”，是Ethena结合了ETH的LSD质押收益以及永续合约与期货市场的资金费率收入，打造出的一款类似美元储蓄账户的链上加密“债券”。它是首个面向全球用户的透明、便捷的加密“债券”，所有信息均在链上公开透明，用户可通过Ethena仪表板实时查看各类未平仓头寸、钱包地址、对冲头寸及质押头寸等详细信息。

不容错过的潜在空投机会

Ethena已经宣布将在3个月内，或当USDe供应量达到10亿美元（以二者中较快达到者为准）时，启动空投活动。用户可以通过购买USDe、质押sUSDe或锁定LP代币来赚取碎片奖励。

Epoch #1阶段将重点关注向Curve的USDe流动性池（如USDe/USDC、USDe/crvUSD、USDe/DAI、USDe/mkUSD和USDe/Frax）提供LP的用户。参与者每锁定价值1美元的LP，每天即可获得20个碎片。此外，用户还可在非流动性池内的每个未锁定USDe上额外获得5个碎片，在锁定的sUSDe上每枚额外获得1个碎片。

Epoch #1阶段将在两周后结束，或者在质押价值1亿美元的LP代币和额外1亿美元的锁定USDe后结束。参与时间越长，收获的碎片自然越多。

敬请关注这一激动人心的新兴稳定币项目，深入研究相关文档，把握潜在的空投机遇，一起见证USDe引领的这场稳定币革命。