多元金融行业分析及年度策略：走出谷底，于波动中修复

【报告出品方/作者：华泰证券，吕程、李健】

2022年回顾：宏观逆风抑制市场，港交所短期承压

1. 在海外流动性紧缩、地缘政治风险加剧、中国经济压力以及海外衰退风险等多重因素交织下，香港市场在2022年遭遇流动性和风险偏好恶化。股票市值缩水，日均成交额大幅下滑至近2020年以来的低位，沪港深通交易额、IPO市场活跃度和衍生品交易均受影响。

2. 港交所股价表现疲软，随市场成交额一同走低，南下资金持股比例虽有所下降但逐渐企稳。其估值也受到压制，TTM PE跌至历史低位，反映出投资者对宏观环境变化的谨慎态度及严格审视其估值水平的现象。

2023年展望：短期静待企稳，长期有望强化韧性

1. 预计短期内宏观风险犹存，港股市场情绪和交易活跃度可能维持低迷，但投资收益有望受益于海外短端利率上行。随着与内地金融市场互联互通加深、产品结构优化及IPO改革持续推进，港交所长期发展前景可期。

2. 海外利率上升对港交所影响双重化，一方面有助于提升投资收益，另一方面可能继续压制市场成交额修复速度。然而，若市场环境趋稳，投资者预期调整速度也可能加快。

3. 互联互通深化为亮点，沪深港通业务在市场波动中展现一定韧性，且随着政策推动，外国公司有望纳入港股通，进一步扩充港股通股票池，南北向交易活跃度有望边际提升。

产品生态丰富与IPO改革推进

1. 港交所在股权产品基础上持续丰富产品生态，衍生产品成交量保持活跃，新推出的指数期货和各类主题ETF表现出色，有助于吸引更多元化的投资者群体和增加市场活力。

2. 港交所坚持不懈推进IPO制度改革，有望吸引不同类型的优质公司上市，尽管IPO市场当前面临挑战，但在后续市场企稳后，预计会温和复苏，而一系列改革举措将巩固港交所在全球市场的竞争力。

2022年回顾：俄乌冲突扰动行业恢复步伐

1. 全球航空业受疫情后逐步复苏驱动，航空租赁龙头的基本面也相应改善。然而，俄乌冲突打乱了这一进程，导致部分租赁商租金损失、飞机减值和租约重置成本增加等问题。

2. 航空租赁龙头目前估值处于相对较低水平，PB估值区间分布在0.47x-0.91x之间，其中中银航空租赁仍享有一定的估值溢价。

2023年展望：供需两端有望同步修复，优质龙头凸显优势

1. 预计2023年供给端新飞机交付将持续恢复，需求端全球航空业尤其是亚太地区将继续回暖，航空租赁公司的财务状况有望得到改善，新租约租金水平也有望提高。

2. 尽管衰退风险存在，但全球航空出行量预计仍将在未来几年回归至疫情前水平，优质航空租赁商依托稳健业务管理、运营优势和融资成本控制能力，在全球流动性收紧背景下竞争优势将进一步显现。

3. 中银航空租赁作为行业代表，有望受益于行业整体趋势，随着机队规模扩大、飞机出租率回升，ROE有望修复，凸显配置价值。

2022年回顾：内外部因素叠加，行业步入调整周期

1. 互联网金融零售信贷行业在2022年经历调整，助贷平台在降利率、优化客群及渠道调整等方面采取更为审慎的策略，同时受宏观经济压力影响，贷款质量出现恶化。

2. 监管层肯定互金平台在普惠金融中的作用，但部分整改进展及征信业务整改方案尚未明确，市场存在一定担忧。

2023年展望：监管细化降低边际风险，经济回暖助推行业复苏

1. 随着互联网金融监管不断细化落实，行业整改进入尾声阶段，监管边际风险有望下降，互金龙头平台的整改进度以及重点领域后续进展将成为市场关注焦点。

2. 市场化征信有望在监管加强和行业整改完成后迎来发展机遇，互金/金融科技公司的定位也将更加清晰，形成差异化竞争格局，合法合规的大平台有望在经济环境回暖时更充分受益。

3. 经济企稳是支撑互联网金融助贷业务修复的关键，资本充足、合规经营的助贷平台龙头如陆金所、360数科等在盈利能力修复过程中展现出配置价值。

（本文仅供参考，具体投资建议请参阅报告原文）