三分钟了解表现亮眼的 UMA 收益美元 Yield Dollar 代币设计

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背景介绍

7月23日，去中心化金融合约平台UMA宣布创新性推出“收益美元”（Yield Dollar，简称yUSD），这是一种不同于常规稳定币的特殊资产。yUSD具有到期日设定、临近到期时价值趋向1美元、到期时可赎回相应抵押资产等特点，并能在借贷领域提供固定利率的定期贷款服务。目前首个yUSD代币yUSD-SEP20已上线并投入使用。

值得注意的是，在过去24小时内，UMA的价格涨幅一度接近50%，从2.1美元跃升至最高3.1美元，一周内累计涨幅超过70%。这一波上涨行情恰逢UMA宣布启动稳定币流动性挖矿计划。

yUSD的设计理念与运作模式

yUSD的设计灵感来源于Dan Robinson和Allan Niemerg在《收益协议：链上利率发现功能的贷款》一文中的概念。这种新型代币虽然外表类似稳定币，但有四大关键区别：

存在到期模式（永续模式正在研发中）

临近到期日时，其市场价格将趋近于1美元

到期时，投资者可在确切的到期日赎回面值为1美元的抵押资产

整体来看，yUSD实际上代表了一种固定利率的定期贷款

案例分析：以ETH借款为例

Alicia想要保留对ETH的投资，同时又想借入资金用于其他投资或消费（如增加ETH头寸或购买汽车）。她将自己的ETH作为抵押品存入UMA合约，并铸造了yUSD-SEP20，该代币将在90天后的2020年9月1日到期。假设当前距离到期还有90天，她在Uniswap或Balancer等AMM市场上发现yUSD-SEP20交易价格为95美分。

在接下来的90天里，Alicia可以选择回购yUSD以偿还贷款并解锁其抵押的ETH，届时yUSD-SEP20的交易价应回归至1美元。或者，她也可以等到代币到期自动扣除1美元的ETH抵押品。

这意味着为了借到0.95美元，Alicia需支付0.05美元费用，据此计算得出的年化利率约为23%（(1/0.95)^(1/0.2465)-1 = 23%）。

值得一提的是，若市场需求旺盛，yUSD甚至有可能溢价交易，从而为铸币商带来负利率贷款的机会。

持有yUSD获取收益

另一边，Robert看到yUSD-SEP20在90天后将以95美分交易，他认为这相当于23%的APY，决定借此机会获得投资回报。

他的操作很简单：买入并持有yUSD-SEP20。随着90天到期，他可以赎回1美元的抵押品并获得相应的收益。

yUSD的多样性特征

yUSD代币有不同的种类和属性，主要差异体现在以下几个方面：

到期日

代币名称中包含特定的到期日期，例如yUSD-SEP20会在2020年9月1日到期。一旦到达指定日期，代币即会“过期”，意味着在确切到期时间能赎回1美元的基础抵押品，不再充当“收益稳定价值代币”。这些代币始终能够赎回潜在的抵押品，不会变得毫无价值，只是会转化为一定数量的抵押品。

底层抵押类型

UMA合约支持的所有抵押品类型都可能成为yUSD代币的底层资产。对于收益美元铸造者来说，这意味着一旦某种组合启动，他们就可以利用该系统对所有批准的抵押品类型进行杠杆操作。不同到期日或基础抵押品的代币之间不可互换。

利率机制：MakerDAO vs Compound vs yUSD

yUSD确定利率的机制在结构上与MakerDAO和Compound有所不同。

Compound采用算法根据利用率调整利率，尽管利用率达到100%的情况并不常见且难以持久，但在这种情况下，资金池会被完全利用，贷方无法提取资金。因此，利率需要优化以维持市场的偿债能力。

MakerDAO调整利率的目的在于保持1 Dai = $1的汇率稳定，涉及稳定费（借款成本）和Dai储蓄率（持有收益），通过治理投票来调整。外部力量可能会推高Dai的价格，而治理的任务是适时调整利率。

相比之下，MakerDAO和Compound的汇率都是浮动的，而yUSD相关的利率则在市场上自由浮动并在交易时固定下来。

流动性挖矿的影响：一种外部市场力量

有一种重要的外部市场力量会影响yUSD-SEP20 ETH代币的价格和利率，那就是流动性挖矿。

Risk Labs决定通过为在特定AMM提供yUSD流动性的用户提供UMA代币奖励，引导yUSD的流动性挖矿活动。之所以称之为外部市场力量，是因为它会直接影响资金利率。