深度解析DeFi中不可忽视的流动性忠诚度问题

发布时间：2024-03-14 03:31:32来源：小浣熊下载站作者：

在DeFi世界中，总价值锁定（TVL）是一个耀眼又常被误解的指标。其实，用“总资本分配”（TCA）这个词或许更为贴切。TVL给人的感觉是资金像堡垒般稳固地锁在协议内，但现实中，很多项目并不具备这种稳定性，短期投机行为占据主导地位。除了少数蓝筹项目，价格波动和叙事往往左右着市场情绪，流动性、价格和叙事之间形成了一个高度联动的关系。

第1幕：揭示驱动DeFi流动性的关键因素

TVL作为一个宏观指标，展示了投资者对DeFi持续增长的兴趣。从2020年DeFi夏季至2021年Q2期间，DeFi中的资本增速远超以太坊本身的增长。高收益唾手可得，流动性乐于驻留在风险农场中。由于Staking Pool 2的流行，许多基础治理代币获得了良好的流动性。然而，在加密货币市场的山寨币热潮退却后，投资者开始转向保守，收益率随之压缩，流动性逐渐流向稳定币池。若以Aave和Compound的稳定币池作为无风险利率基准，由于大量稳定币流动性与有限借款需求，收益率跌至历史低点。同时，较高风险池中的风险溢价也表现低迷。

第2幕：多数项目的中期死亡螺旋及其代币设计缺陷

对于那些未直接接触稳定币资产库的团队而言，维持对自身治理代币的持有变得困难，特别是当团队薪酬是以代币形式发放时。这会形成一个负面循环：

流动性提供者忠诚度有限，短期风险投资和需要支付生活开支的团队成员不断在市场上抛售代币；

随着抛压增加，代币价格下跌；

为了维持美元等值工资不变，团队必须发放更多代币；

LP因收益率下降和无常损失增加而退出或加大资金投入；

代币供应量的不断增加继续压低市场价格；

随着时间推移，流动性逐渐枯竭，LP因亏损严重或信心丧失退出资金池；

散户和风险投资者质疑项目前景，纷纷撤离市场，进一步加剧价格下滑；

最终导致流动性死亡螺旋，项目的风险池基本失去生命力。

第3幕：早期流动性的新模式并非失败，只是迥异以往

加密领域的一大创新在于赋予了大众更早获取流动性的机会，相当于风险投资的民主化。传统市场中，散户需等待数年才能通过IPO等方式接触初创公司。而在加密世界里，交易员和投资者能即时参与种子轮甚至更早阶段的投资。然而，这种早期流动性带来了巨大的价格溢价，项目估值可能过高。但这也可以理解为投资者愿意承担更大风险换取更快的流动性退出机会。尽管如此，缺乏流动性忠诚度意味着一旦出现风险迹象，市场参与者会迅速逃离。流动性流失与代币价格下跌互为因果，形成恶性循环。

第4幕：调整激励措施是一场复杂博弈，须审慎权衡结果

自然界共生关系的三种形态——互利共生、寄生共生和单方面受益，在项目初期，所有参与者通常处于互利共生状态。随着项目发展，部分边际代币持有者转变为寄生共生，承担较低风险的同时期望获得回报。此时，他们对社区的贡献减少，提供的流动性也不再那么忠诚。4.一些纯粹追求短期利益的行为属于寄生共生，对项目长期健康发展并无益处。

当前，许多人认为市场过于短视，但实际上，在快速创新周期下，短期思维有助于超越竞争对手。随着时间推移，优质玩家入场增多，长期视角将变得更加有利可图。流动性仅与项目底层用户一样忠诚，随项目成熟而变化。目前用户行为多变，主要是因为行业发展太快，流动性难以与单一团队或代码库紧密绑定。